财通宏观：降准的信号，宽松这边独好

　　事件：3月17日，中国人民银行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

　　降准时点选在季末。本次降准时点选在季末。从金融机构的角度看，一方面，年初以来银行信贷投放加快，银行负债端压力有所上升；另一方面，当前MLF、逆回购和同业存单等的到期规模均较大，降准有助于降低银行负债成本并改善资金结构。此外，日前易行长 “用降准来提供长期的流动性，支持实体经济，还是一种比较有效的方式”的表述也已有“铺垫”。

　　资金面波动或将平抑。春节假期后，在信贷投放加快以及财政支出尚显缓慢的背景下，银行间资金利率出现大幅度的波动。为对冲流动性压力，央行加大逆回购操作规模并超额续作MLF，尤其是3月MLF净投放规模远超前两个月。考虑到当前流动性管理框架，降准作为期限更长及成本更低的政策工具，必要性依然较强。本次全面降准0.25个百分点，我们估算，约能释放5800亿元左右的中长期资金，将进一步弥补流动性缺口，并使资金利率中枢趋于稳定。

　　降息概率恐怕不高。去年12月以来，信贷和社融持续走强，年初经济数据也显示出经济修复的韧性较强，短期内降息的必要性看似不强，且外部货币政策还在收紧途中。同时，今年的政府工作报告对于货币政策的要求是“精准有力”，预计总量层面货币政策的力度将逐步收敛，而再贷款等结构性货币政策或仍是政策首选。结合易行长“目前实际利率的水平使比较合适”的表态，我们认为，短期内全面降息的概率恐怕不高。

　　宽松这边独好。从历次降准后债市的表现来看，长端利率短期往往下行，不过今年债市对于基本面的反应较为平淡，3月以来，面对强劲的PMI、社融以及经济数据，长端利率的反应并不敏感，主要还是对经济修复的持续性存疑。在此背景下，我们认为，一定程度上其已经计入货币宽松的预期，因而降准对于债市的提振作用或也有减弱，需要警惕利好出尽。而降准为银行提供了贷款所需的“弹药”，在经济复苏背景下缓解银行贷款所面临的资金约束，特别是全球主要经济体多数货币政策仍在收紧，我们用降准释放了明确的宽松信号，我们对权益市场相对乐观。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

　　研报信息

　　文中报告节选自财通证券(行情601108,诊股)研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《降准的信号：宽松这边独好――央行全面降准解读》

继续浏览有关 银行降准经济货币政策 的文章