债市观察：收益率大步下行多头持债待涨 短期止盈回调风险提升

节后首周，在基本面压制逐渐削弱，货币政策宽松预期延续，以及部分银行下调存款利率下调等多重有利因素带动下，债券市场继续走强，收益率显著下行，10年期国债顺利下破2.75%。

新华财经北京5月8日电（王柘）节后首周仅有三个工作日、两个非银交易日，在基本面压制逐渐削弱，货币政策宽松预期延续，以及部分银行下调存款利率等多重有利因素带动下，债券市场继续走强，收益率显著下行，10年期国债顺利下破2.75%。

站在当下时点，短期利率下行幅度较大，伴随关键点位的跌破，短期不确定性增加。尽管下行惯性仍在，大环境对债市友好，但仍需留意若止盈情绪发酵或引发回调，短期或呈现强势震荡格局。

行情回顾

上周两个交易日中，国债期货连续上行，30年期累计涨幅达0.84%，10年期涨幅也达到0.44%，5年期和2年期分别上涨0.28%和0.13%。长债整体走牛，收益率连续下移，10年期国债230004收益率从节前2.78%下滑至2.73%，走低5BP；10年期国开也从2.94%下行4.5BP至2.895%。

上周四（5月4日），受假期内多重因素带动，债券市场周四（5月4日）全面高开上涨，4月官方PMI和财新PMI双双回落至50%下方，显示经济回升基础仍需巩固，基本面对债市的压制逐渐削弱，政策面短期内偏利空的因素可能较少，债市风险不大。至周五（5月5日），浙商银行、渤海银行、恒丰银行公告下调人民币存款挂牌利率，引领债市收益率预期向下，期债现券继续走强，主要利率债收益率下行3BP，10年期国债活跃券收益率快速下破2.75%，降至2.73%。

信用债方面，上周“资产荒”行情延续，收益率大多下行，但信用利差大多走阔。近期农商行等配置盘买债意愿或有所下降，基金+理财等交易盘参与热情较高。3-5年期隐含评级AAA-/AA+级银行二永债依然受关注。

一级市场

上周一级市场共发行利率债11只，实际发行总额1620.8亿元（较前一周减少3267.5亿元），到期3435.2亿元，净融资-1814.4亿元（较前一周减少3215.5亿元），其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-1742.7、-768.2、696.5亿元（与前一周相比分别变动-840.9、-2351.1、-23.5亿元）。

根据已披露待发行情况，本周（5月8日-5月12日）利率债合计发行1441亿元。按交易日分，周一到周五分别发行140亿元、0亿元、850亿元、451亿元、0亿元。按券种分，国债、地方债和政金债分别发行850亿元、451亿元、140亿元。

本周（5月8日至5月12日），政府债券净缴款1078亿元，环比增加352亿元。按缴款日分，5月8日-5月12日净缴款金额分别为401亿元、-67亿元、-156亿元、449亿元、451亿元。

海外债市

美国国债收益率较月初高位有所回落，但6个月内短债收益率因债务上限担忧高企仍居高不下。截至上周五（5月5日）纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率报3.4351%，2年期美债收益率报3.9160%，与10年期美债利差报-48BP。6个月以内短债收益率维持5%上方运行，1个月期报5.585%，3个月期报5.27%。

美联储上周三（5月3日）宣布加息25BP，同时暗示这可能是最后一次加息。当日1年期以上美债收益率全线下跌。截至当日收盘，2年期美债收益率下跌8BP至3.89%，10年期美债收益率下跌6BP至3.38%。

美国财政部长耶伦当地时间5月1日在信中表示，美国政府可能“最早在6月1日”发生债务违约，这将是美国历史上的首次债务违约。据悉，美国财政部正在利用会计手段在不突破债务上限的情况下偿还债务，但预计最早在6月或可能在夏季晚些时候就会“耗尽”多种手段。

截至目前，美国政府还没有明确说明将采取哪些行动，美国财政部发言人此前表示：“解决这个问题的唯一办法是国会提高或暂停债务上限的限制。如果不能及时做到这一点，将是一场自我制造的危机，将严重损害美国的经济，并危及数百万美国人和企业的支付。”

受此影响，将在未来几个月到期的短期美国国债收益率仍居高不下。道明证券策略师格南迪·金伯格（Gennadiy Goldberg）表示：“国库券的走势是对未来到期日的市场定价预期，耶伦对6月意外触及债务上限的担忧并非没有根据。”

公开市场

上周人民银行在公开市场共开展380亿元逆回购操作并进行了50亿元国库现金定存，全周共有7270亿元到期，公开市场操作净回笼资金6940亿元。本周（ 5月8日至5月14日 ）公开市场将有360亿元资金到期：其中周四、周五分别到期330亿元、30亿元。?

上周资金面宽松，回购利率波动向下。截至5月6日收盘，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.08%、1.72%、1.76%、1.99%，较节前分别变动-105.0BP、-59.6BP、-55.9BP、-50.8BP。

要闻回顾

5月5日，中国人民银行、香港证监会、香港金管局联合宣布，“北向互换通”下的交易将于2023年5月15日启动，允许香港及其他国家和地区的境外投资者将通过两地基础设施互联互通参与内地银行间利率互换市场，银行间市场对外开放谱写新篇章。自2017年7月“债券通”启动以来，我国银行间债券市场对外开放程度不断加深，境外投资者对人民币利率风险管理需求持续增加。“北向互换通”的推出，将丰富境外投资者的风险对冲工具，深化香港与内地金融市场的良性互动，进一步推动中国金融市场高质量发展和高水平对外开放。

初期，全部境外投资者通过“北向互换通”开展利率互换交易在轧差后的名义本金净额每日不超过人民币200亿元，后续可根据市场情况适时调整额度。上海清算所与场外结算公司针对双方清算所之间的风险敞口建立“互换通”资源池。初期，上海清算所与场外结算公司之间净头寸对应的“互换通”资源池风险敞口设定上限不超过人民币40亿元，后续可根据市场情况适时调整额度。

5月6日，国务院国资委发布《中央企业债券发行管理办法》，着力健全债券发行管理工作体系，明确管理范围，将管理范围扩充为企业在各类债券市场发行的公司信用类债券，实现对各类债券品种的全覆盖；改变一事一批的方式，对中央企业债券发行实行年度计划管理，结合年度预算管理，国资委一次性审批中央企业集团公司年度债券发行计划，确定债券发行额度，中央企业集团公司据此自行决策具体发行事宜；严格限定发债主体，要求中央企业建立债券发行主体认定机制，确定可以发行债券的子企业标准或名单；优化债券融资结构，要求中央企业合理确定债券品种和债券期限，逐步提高中长期债券发行占比；用好债券创新品种，要求中央企业通过发行科技创新债券、碳中和碳达峰债券、乡村振兴债券等创新品种，有效服务国家重大战略。

海外方面，当地时间5月3日，美国联邦储备委员会3日结束为期两天的货币政策会议，宣布再次将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%至5.25%之间。这是美联储自2022年3月进入本轮加息周期以来第10次加息，累计加息幅度达500个基点。

美联储在当天发表的声明中说，美国第一季度经济活动温和扩张，近几个月新增就业岗位强劲，失业率依然处于低位，通货膨胀仍处于高位。美联储将继续按照此前公布的计划减持美国国债和机构债券，并致力于把通胀率降至2%的目标水平。

美联储主席鲍威尔在会后举行的记者会上表示，当天结束的货币政策会议没有做出暂停加息的决定。如果需要更加约束性的货币政策，美联储准备这样做。通胀的回落将需要一些时间，很可能在需求和就业市场进一步走弱后再考虑降息才是合适的。

机构观点

中信证券：当下利率处于偏低水平，但在经济弱修复的环境下，收益率曲线仍然有做多机会。当下利率点位有所走低，10年期品种利率已下降至历史3年滚动分位数的20%左右的位置，但在经济弱修复、地产销售恢复坎坷、稳增长诉求未见明显增量的环境下仍有做多空间。总体而言，4月底政治局会议相较于总量“稳增长”更关注内需层面“调结构”，4月PMI低于荣枯线，叠加MLF到期量较小，预计5月债市环境相对友好，但也要关注近期利率宽幅下行后止盈回调的风险。

天风证券：当前宏观图景与2016年仿佛有诸多相似，有利的因素在于，经济比2016年弱，不利的区别在于机构杠杆能力比2016年弱，不确定的因素在于资金面到底会如何。市场观点可能认为存款利率在下行，利率下限在打开。在关注融资需求变化的同时，新发贷款利率能否在一季度基础上进一步下行决定后续债市总体空间表现。当此时点，绝对收益账户考虑部分止盈，相对收益账户在不能退的同时给组合增加流动性，似乎是合理选择。

中金公司：近期国债收益率的下行是属于市场预期的转向重新引发了更多的配置需求入场，且具有一定的可持续性，至少会延续到三季度。逻辑在于，货币政策的加码放松可能出现在三季度，主要原因是二季度CPI持续低迷，而经济增速同比在三季度会有比较明显的回落，可能触发货币政策重新靠拢放松。而等到三季度货币政策再度放松后，债券牛市行情才会释放完，10年期国债可能会至少低于去年2.6%的水平。对于投资者而言，更好的策略就是持债且不急于兑现浮盈，甚至可以继续延长组合久期。中长期来看，随着债务杠杆提升空间受限，利率水平总体还是震荡下行的。

编辑：王菁

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